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對(duì)于環(huán)境產(chǎn)業(yè)來說，2019年是機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存的年份。一方面，需求繼續(xù)釋放，污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)進(jìn)入決戰(zhàn)期;另一方面，變革仍在進(jìn)行，大多環(huán)境上市企業(yè)的估值持續(xù)下降，環(huán)境企業(yè)繼續(xù)在諸多考驗(yàn)中求生求變。
同時(shí)，前兩年行業(yè)密集中標(biāo)的項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入建設(shè)期，龐大的資金需求考驗(yàn)著企業(yè)的融資能力。在股市狀況欠佳的情況下，不少企業(yè)將目光投向債券市場(chǎng)。中國(guó)水網(wǎng)統(tǒng)計(jì)了2019年度環(huán)境上市企業(yè)的發(fā)債數(shù)據(jù)，以期部分展現(xiàn)這一年環(huán)境企業(yè)的融資狀況。
一、環(huán)境上市企業(yè)2019發(fā)債整體情況
統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)，有30家環(huán)境上市企業(yè)在2019年發(fā)債，共發(fā)行59支債券?？偨痤~超490億元，平均債券金額8.3億元，中位數(shù)為5億元。各區(qū)間債券數(shù)量統(tǒng)計(jì)如下。
這59支債券，含可轉(zhuǎn)債6支，共41.3億元;超短融債券22支，共222億元;公司債/企業(yè)債19支，共158.13億元;中期票據(jù)11支，共62.5億元;熊貓債券1支，共7億元。各品種金額比例如下圖所示。
利率方面，去除可轉(zhuǎn)債，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的53支債券，低利率為2.05%(深圳能源2019年度第六期超短期融資券)，高利率為7.50%(東方園林2019公司債券第二期);平均利率為4.37%。
按類別劃分，短融債券平均利率為3.58%;公司債/企業(yè)債評(píng)價(jià)利率為5.18%;中期票據(jù)平均利潤(rùn)率為4.57%;熊貓債為3.89%。
二、國(guó)企/民企融資環(huán)境差距仍然顯著
從利率來看，可以看到環(huán)境民營(yíng)企業(yè)與國(guó)企央企的融資差距較為顯著。如下表展示的是統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)部分短融/超短融債券的利率情況。可以看到，獲得較低融資利率的主體企業(yè)，除中金環(huán)境，其他債券主體企業(yè)均為國(guó)資背景，且中金環(huán)境也在2018年接受了無錫市市政公用產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司的入資控股。
公司債、企業(yè)債、中期票據(jù)情況類似。下表統(tǒng)計(jì)了不高于4%及不低于6%的債券品種，可以看到，統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)利率較高的債券，主體企業(yè)以原民營(yíng)企業(yè)為主(大多在2019年接受國(guó)資入股)。此外，不少國(guó)資背景企業(yè)，今年的融資利率相較于往年進(jìn)一步降低。如北控水務(wù)2019年1月的債券，其中7年期的債券利率為3.95%，大幅低于上次7年期的4.72%。老牌國(guó)資企業(yè)發(fā)行的債券評(píng)級(jí)通常為AAA級(jí)。
在2019年部分企業(yè)新發(fā)債券利率仍然較高的同時(shí)，也能夠看到，在國(guó)資入股后，不少企業(yè)信用條件得到改善，評(píng)級(jí)有所上升?；旄漠a(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)和渠道優(yōu)勢(shì)，有望在接下來幾年內(nèi)進(jìn)一步釋放。
如2019年9月9日，錦江環(huán)境宣布，標(biāo)普評(píng)級(jí)將公司的評(píng)級(jí)展望從負(fù)面調(diào)整為正面，確認(rèn)了公司的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)為“BB-”評(píng)級(jí)調(diào)整基于浙能集團(tuán)旗下公司的入主。
2019年10月，東方園林的評(píng)級(jí)展望也得到了提升：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過對(duì)公司及公司發(fā)行的上述公司債券主要信用風(fēng)險(xiǎn)要素的分析，決定維持公司主體信用等級(jí)為 AA+級(jí)，考慮到公司實(shí)際控制人變更為朝陽(yáng)區(qū)國(guó)資委后可為公司提供一定的資金和業(yè)務(wù)支持，并對(duì)公司外部融資環(huán)境的改善起到積極作用等因素，決定調(diào)整評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定;同時(shí)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)考慮到朝陽(yáng)國(guó)資中心對(duì)上述公司債券新增全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任擔(dān)保措施，調(diào)升“16東林02”、“16東林03”的債券信用等級(jí)至AAA級(jí)。
東方園林債券評(píng)級(jí)調(diào)整
三、可轉(zhuǎn)債比例大幅提升
與往年對(duì)比，今年環(huán)境企業(yè)債券結(jié)構(gòu)的一個(gè)顯著變化，便是可轉(zhuǎn)債比例的提升?？赊D(zhuǎn)債是指?jìng)钟腥丝砂凑瞻l(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票的債券。如果持有人不想轉(zhuǎn)換，則可以繼續(xù)持有收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)出售變現(xiàn)。由于存在行權(quán)后公司股票增值的可能，因而其利率一般低于普通公司的債券利率。
2017年2月，證監(jiān)會(huì)修訂了再融資規(guī)則，收緊定增，可轉(zhuǎn)債融資受到鼓勵(lì)。但近兩年來的資本寒潮，使得不少環(huán)境上市企業(yè)估值下降甚至股價(jià)破凈，不少可轉(zhuǎn)債的新轉(zhuǎn)股價(jià)遠(yuǎn)高于正股的價(jià)格，喪失轉(zhuǎn)股價(jià)值，只剩下債性價(jià)值。極低的票面利率，使可轉(zhuǎn)債一度以信用申購(gòu)“空手套白狼”著稱。由于可轉(zhuǎn)債性質(zhì)與“看漲期權(quán)”類似，在凜冬到來、股價(jià)觸底、轉(zhuǎn)債破發(fā)之際，可轉(zhuǎn)債的在2019年迎來了“第二春”。
2019年，清水源、中環(huán)環(huán)保、榮晟環(huán)保、上海環(huán)境、聯(lián)泰環(huán)保、海峽環(huán)保6家企業(yè)可轉(zhuǎn)債成功發(fā)行，規(guī)模共計(jì)41.3億元，其中規(guī)模大的一支為上海環(huán)境的“環(huán)境轉(zhuǎn)債”，發(fā)行額度為21.7億元，采用每年遞增的付息方式，六年利率分別為0.2%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。
在成功發(fā)行的6支環(huán)境可轉(zhuǎn)債之外，2019年，還有中國(guó)天楹、龍凈環(huán)保、巴安水務(wù)、威派格、維爾利、瀚藍(lán)環(huán)境等企業(yè)正在醞釀推進(jìn)可轉(zhuǎn)債的發(fā)行。加上此前幾年已經(jīng)成功發(fā)行的偉明環(huán)保(2018-12-10)、嶺南股份(2018-08-14)、高能環(huán)境(2018-07-26)、博世科(2018-07-05)、雪迪龍(2017-12-27)、鐵漢生態(tài)(2017-12-18)、國(guó)禎環(huán)保(2017-11-24)、嘉澳環(huán)保(2017-11-10)、江南水務(wù)(2016-04-05)等9家，環(huán)境領(lǐng)域的可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品已小有氣候，或?qū)⒊蔀榄h(huán)境企業(yè)融資的重要渠道之一。
